[长城基金:股票仍值得资产配置]

第一季度的高歌猛进后,A股市场第二季度再次震荡。回顾自今年上半年市场,收复3000点反复,失去了它,A股的方向尚不明朗。展望第三季度,怎么A股走势?哪些投资机会?在长城基金宏观策略研究主管,以ICP指出,从短期来看,对金融市场的中美对抗的影响很可能会在国内尚属减少在基本面因素的边际决定A股长期趋势。市场预期进行结构改革,以加强市场情绪可能不会那么悲观; 在另一方面,A股估值仍处于历史低位的范围,在各类资产中,股票仍是大概率最好的风险收益比,潜力最大的资产。但他也提到,加剧资本市场的改革,加强监管,以及市场结构的演变很可能会导致长期的股价分化,显著上升采摘的难度。

A股估值仍处于历史低范围

威达认为,目前A股估值并不过分,除创业板外,其他主要股指的估值基本上都是在中位数(如下图1)的历史,在显著较低的位置。所述CSI 100,电流11倍,12倍和13倍的CSI 300和上海综合PE。

图1:主索引估值

(图片来源:wind,为2019年6月26日,自2010年1月,整体法,剔除负值)

SW 28的行业,PE(市盈率)在行业低于中位数达到25,仅畜牧业,渔业,食品和饮料,银行3 PE行业中超过位数(下面的图2); 只有农林牧渔业,工业,在中位数以上的食品和饮料2 PB(市净率)。

(图片来源:wind,为2019年6月26日,自2010年1月,整体法,剔除负值)

那么,目前市场上有很多的不确定性,目前估值受得了? 在这方面,ICP认为,长期的趋势,从宏观基本面,中国的土地成本,劳动力成本上升,上市公司的财务费用,税金和企业利润等侵蚀的情况下可能已经见顶; 从微观的角度来看,从上市公司的财务报表或财务指标,在底部的毛利率可能是,宏观杠杆率上升空间有限,相对而言,不确定性不是太清楚,指标需要继续观察资产周转率; 另外一方面,特别重要的,从分母,无风险利率作为折现率特别是长期利率下降,流动性环境评估和债务的估值仍然有利。

企业盈利也不必过于悲观

市场担心经济放缓可能会影响到收益的上市公司的增长,ICP认为,客观的角度来看,2010年以来,中国经济持续放缓,以及长期可持续增长很可能继续回落,但企业盈利增长和宏观经济增速放缓并不冲突。与美国和日本为例,2010年以来的经济增长波动,但标准普尔500指数的净利润增长率,日经225指数,由企业盈利相对稳定的净利润增长为代表。主要逻辑是,随着经济增速放缓,大量落后产能退出市场,加之中国政府对产能,中国的产业结构有了很大的提高,上市公司作为行业的龙头企业和相对优秀的企业,其市场地位和盈利能力,但加强。

该ICP也指出,今年的盈利上市公司不必过于悲观。目前,上市公司的大部分券商的盈利能力,预计今年仍然非常悲观。在这方面,ICP表示,如果今年的GDP于大约8%6%的名义GDP增长率增长,在各行业的龙头上市公司,增长速度应该高于平均水平; 再加上减税降费,上市公司的6-8%的盈利增长是可能的。

短期形势不差

该ICP认为,最大的风险之一的未来仍然是中美关系。中美关系仍存在很大不确定性。不过,乐观地认为,金融投资者在边际递减金融市场的中美对抗的心理影响; 但悲观的是,在中国的经济和科技创新的增量对实体经济的长期影响可能会造成长期的损害。从经济角度来看,这种损害将直接带来五大风险:中国的出口环境和贸易,外商撤资条件恶化,减少对外国直接投资,民营企业经营环境恶化,以及国际收支进一步恶化人民币人民币汇率的影响,资产等待。

短期内情况会更糟?在这方面,ICP说,中美冲突升级的风险不能排除,但更应该注意的是自己国内的情况:2018年清洁和中国经济的产业结构,私人资本和金融的清洗市场是很悲惨的,非常彻底,持续的供给方面的改革,去杠杆化,到生产,国内产业结构调整,金融系统已经巩固,提高,最坏的时候,最激烈,最危险的影响时间可能已经过去了。换句话说,在时间的可预见的时期,这种情况不能更糟。

但是,我们也相信,ICP,这并不意味着落后产能的淘汰,从结束调整产业结构。随着出口环境和贸易条件的恶化,落后产能的淘汰,产业结构调整和升级将继续进行,而那些在市场份额和盈利能力的上市公司等龙头企业是不是一件坏事。

A股可能维持震荡

还指出,威达,2018年把私人投资者和金融市场将需要一段时间才能修复的痛苦,不确定性和国内改革中美对抗,使修复过程中这种痛苦已经增加了不确定性和预期未来的复杂性A股有可能需要很长的时间,短期内维持震荡的市场很难有机会和系统性趋势。

但是,总体而言,ICP认为,中国股市可能已经释放大部分风险在2018年,从长远来看,降低长期利率,债券收益率下跌保险资金和有吸引力的金融产品,在各类资产在未来的几年中,股票仍是大概率最好的风险收益比,最有潜力的资产,同时,目前金融市场的流动性环境并没有改变,仍然是非常有利于债券和股票估值。但他同时指出,加强资本市场的改革,加强监管,加快退市,以及市场结构的演变,尤其是外资和机构投资者持续流入的扩张可能导致长期股价分化,显著上升采摘的难度。

对于未来的投资方向,该ICP建议中,未来一段时间内,一个投资者可以继续关注,从价值投资的角度来看大消费,大金融等蓝筹股,二是继续从每一个技术创新角度和自我控制的重点高科技股走低。其次,我们也可以点击从游戏的角度来看的稳定增长,并稳定涉及到房地产,建材,化工,钢铁等周期性股票的基础设施。

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